陌陌：上市路中的股权变迁（下）

【站长注释】从创业到上市，陌陌经历了完整的融资过程，并以紧凑的发展节奏、清晰的融资历程和简单的初始创始人关系而为我们提供了一个良好的研究样本。

文/杜国栋

C 轮到上市：寻求共赢

创业企业进行C轮融资前，通常面临的是：已经产生收入但还没有规模化，商业模式初步成型但还没有得到充分验证。

陌陌在完成B 轮融资后，很长一段时间都没有进行C 轮融资。这段时间，正是微信高唱凯歌的时候：2013 年1 月15 日，微信用户达3 亿；7 月25 日，微信的国内用户超过4 亿；8 月15 日，微信的海外用户超过1 亿。同时，网易于8 月发布移动社交通讯App“易信”；9 月，阿里巴巴亲自上阵加入移动社交通讯App 大战，发布“来往”。

在移动社交通讯App 竞争白热化的紧要关头，陌陌公司于2013 年8 月21 日完成C 轮融资，获得4500 万美元的投资。

C 轮融资：商业模式成型

创业企业进行C 轮融资前，通常面临的情况是：已经产生收入但收入还没有规模化，商业模式已经初步成型但还没有得到充分的验证。这些问题需要通过C 轮融资，以获得未来3~9 个月的时间来解决，并使公司的估值达到3 亿到10 亿美元的程度。

如前文所述，2014 年以来，很多企业在B 轮就达到了C 轮的估值水平。一方面，由于揠苗助长式的融资，使很多准备进行C 轮融资的企业还没有达到通常C 轮融资的标准，比如形成可验证的商业模式、获得市场的领先地位；另一方面，由于企业估值过高，导致VC 投资升值的盈利空间降低， 削弱了VC 的投资意愿。所以，易凯资本的王冉提醒创业者们一定要警惕死在C 轮门口。

在陌陌C 轮融资中，各投资人投资金额及获得的股份数如下：

（1） 经纬创投投资1300 万美元， 获得10,402,497 股C 轮优先股；

（2）Gothic Partners, L.P. 投资100 万美元，获得800,192 股C 轮优先股；

（3）PJF Acorn I Trust 投资100 万美元，获得800,192 股C 轮优先股；

（4）Gansett Partners, L.L.C 投资200 万美元，获得1,600,384 股C 轮优先股；

（5）PH Momo Investment Ltd. 投资600 万美元，获得4,801,153 股C 轮优先股；

（6）Tenzing Holding 2011 Ltd. 投资200 万美元，获得1,600,384 股C 轮优先股；

（7） 阿里巴巴投资1000 万美元， 获得8,001,920 股C 轮优先股；

（8）DST 投资1000 万美元，获得8,001,920股C 轮优先股。

在C 轮融资中，陌陌公司为投资人一共发行了36,008,642 股C 轮优先股，让出了11.57% 的股权，公司估值则从上一轮的9000 万美元蹿升到3.8 亿美元以上。

其中，经纬创投仍矢志不渝地为陌陌公司提供了1300 万美元的资金，而阿里巴巴可能是因为已经在准备“来往”了，投资金额只有1000 万美元。B 轮投资人DST 也继续跟进投资。另外，还有一些不大不小、背景不明的投资人组团参与陌陌的C 轮投资。

C 轮融资后，陌陌之前在公司创立时已经发行原始股147,000,000 股，A 轮融资时发行A 轮优先股73,252,530 股，B 轮融资时发行B 轮优先股55,063,140 股，加上C 轮优先股36,008,642 股。此时陌陌公司的总股份数为311,324,312 股。据此折算，C 轮融资后的股权结构如图1 所示。

部分创始人和投资人提前变现退出

（1）部分创始人提前变现及内部股权调整

2014 年4 月22 日，联合创始人雷小亮、联合创始人李志威及天使投资人李勇一起放弃了手中一共15,651,589 股原始股。同时，陌陌公司给这三位股东特殊分红6450 万美元。这笔分红分两次支付，2014 年5 月支付了5800 万美元，2014 年6 月30日支付了650 万美元。这种放弃股权加公司分红的做法，更像是陌陌公司回购三位初创股东股权的变通做法。这也让联合创始人在艰苦劳作了两年半后，

提前获得现金上的巨额补偿，激励其继续为公司奋斗下去。

创始人提前变现部分股权，通常需要其他创始人和投资人的同意。

之所以这种提前退出能被允许，一方面因为在长期艰苦的创业过程中，创始人需要一定的经济回报来激励其继续走下去，同时改善自己的生活条件；另一方面，如果股权结构存在某些不合理之处，调整得越早，创始人、公司和投资人付出的成本越低。硅谷甚至诞生了一个名为Second Market 股票交易平台，专门针对未上市的创业企业员工的股票转让，Facebook等企业上市之前有大量的员工持股在这里交易。

此外，陌陌在上市前，创始人唐岩手中的原始股为96,886,370 股，比公司设立时的95,550,000 股多了1,336,370 股。这1,336,370 股正好与联合创始人雷小亮、联合创始人李志威及天使投资人李勇上市时莫名减少的股份数相同，应该是联合创始人雷小亮、联合创始人李志威及天使投资人李勇共同转让给唐岩的。不过，陌陌的招股说明书中对此并没有详细解释。

（2）A 轮部分投资人提前变现

2014 年5 月15 日，陌陌公司回购了个人投资人手中仅剩的全部A-1 轮优先股，共计7,298,857股。为此，陌陌公司向该个人投资人支付了价款3080 万美元。

如前所述，这位神秘的个人投资人在2012 年7月和2013 年1 月，已向阿里巴巴转让部分股份并获得了570 万美元。加上此次陌陌公司回购其股份的收益，在陌陌公司上市之前，该个人投资人就已经实现了全部退出，并获得了3650 万美元的巨额回报。如果按其A 轮投入50 万美元计算，两年的时间里实现了72 倍的投资回报。

（3）退出变现的资金来源

2014 年5 月15 日，陌陌公司进行了D 轮融资，融资金额高达2 亿1180 万美元。在D 轮融资后，陌陌公司向联合创始人和天使投资人支付了6450 万美元，向个人投资人支付了3080 万美元，共计9530万美元。这部分资金很可能来自D 轮融资的资金。因此可以推测，陌陌D 轮融资的目的之一，或许就是让三位重要的创始合伙人及A 轮的个人投资人提前变现，以解决他们对资金回报的需求。D 轮投资人显然也支持陌陌的这种做法。从中可以看出，对于成长性足够好的公司来说，投资人愿意满足其合理的资金回报需要。

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